第一章 行业概况

保险行业是经济系统的重要组成部分，它的主要职能是提供风险管理服务。这个行业通过对个人和公司可能面临的多种风险进行保险，从而降低潜在的财务损失。这些风险可能包括财产损失，生病或受伤，甚至是死亡。

保险公司通过收取保费，创建一个风险池，来对未来可能发生的损失进行保障。当保险对象发生了保险公司承诺的风险事件，如意外伤害或财产损失时，保险公司则会根据保险合同的规定，给予其一定的经济补偿。

这个行业通常被分为两个主要部分：人寿保险和非人寿保险。人寿保险主要包括为个人提供的生死、疾病等风险保障。非人寿保险则包括车辆、房屋、企业责任等多种类型的保险。

此外，保险行业还包括再保险公司、保险经纪人、保险代理人和其他保险相关的服务提供者。再保险公司主要为保险公司提供风险转移和分散的服务，而保险经纪人和保险代理人则负责销售保险产品和服务。

全球保险行业整体上呈现稳定增长的趋势，英国道格拉斯洞察 (Douglas Insights) 预计到2030年，复合年增长率（CAGR）将达到3.5%。主要的保险收入来源地区包括北美、亚太地区（包括中国和印度）和西欧，这三个地区共同占据了全球收入的大部分。北美保险商受到环境灾害（如飓风和野火）增加的成本影响，同时还面临着利率上升和投资回报降低的挑战。然而，亚太地区的保险商将由于来自中国和印度等新兴经济体的需求增加而实现强劲增长。西欧的保险商由于人口老龄化需求增加，寿险产品的收入会有所增加，但他们可能会面临与英国脱欧谈判有关的挑战，这可能会影响投资者信心，降低对金融服务的总体需求。

图 保险的运行结构

资料来源：资产信息网 千际投行

在中国，保险分为人身险和财产险，机构分类为监管机构的国家金融管理总局、自律组织保险行业协会与保险资管协会、经营公司为人寿保险公司和财产保险公司以及再保险公司等、中介公司有保险经纪与保险代理、保险公估公司、保险交易所等。

图 保险的传统分类

资料来源：资产信息网 千际投行

中国银保监会在2023年1月28日公布了2022年的保险业经营情况。整体上，该年度保险业原保费收入为46.96万亿元，同比增长了4.6%。财产险业务和人身险业务分别实现了12.71万亿元和34.25万亿元的原保费收入，同比增长分别为8.9%和3.1%。在人身险业务中，寿险和健康险的原保费收入均有所增长，分别为4.0%和2.4%，而人身意外伤害险的原保费收入却同比下降了11.3%。

2022年，保险业服务经济社会的质效提升，保险保障功能得到进一步强化。保险业承保保单约为553.8亿件，同比增长13.3%，实现的保险金额接近13678.7万亿元，同比增长12.6%。

在公司类型统计中，财产险公司在2022年的原保费收入为14.87万亿元，同比增长8.7%。除意外险之外，其他类型的保险的原保费收入均实现了正向增长。其中，家财险的增长最为显著，同比增长67.3%，农业保险同比增长24.9%，健康险同比增长14.7%，责任保险同比增长12.8%，车险同比增长5.6%。

在人身险公司方面，2022年实现的原保费收入为32.09万亿元，同比增长2.8%。寿险和健康险的原保费收入分别同比增长4.0%和0.1%，而意外险的原保费收入同比下降了14.4%。

值得注意的是，2022年的数据显示，保险业正在回归其原本的核心。人身险公司保户投资款新增交费和投连险独立账户新增交费均明显下降，同比降幅分别为13.2%和68.2%。

第二章 商业模式和技术发展

2.1 产业链

保险行业的产业链可以大致划分为以下几个环节：

• 保险产品设计和定价：这是产业链的最开始，包括保险产品的设计和定价。保险公司需要进行大量的风险分析和统计研究，以确定保险产品的覆盖范围和保费价格。

• 保险销售和营销：这一环节包括通过各种渠道向潜在客户推销保险产品，例如通过保险代理人、保险经纪人、直销、在线销售等。

• 保险承保：当客户购买了保险产品后，保险公司需要对客户的风险进行评估，决定是否接受承保，以及确定保险的条款和价格。

• 保险理赔：当发生保险事件（如事故、疾病、灾害等）时，保险公司需要对客户的索赔进行处理，包括评估损失、决定赔付金额等。

• 再保险：保险公司为了分散风险，通常会将一部分风险转嫁给再保险公司。再保险公司在产业链中起到风险转移和稳定保险市场的作用。

• 投资管理：保险公司收取的保费在没有发生保险事件时，会进行投资以获取收益，因此投资管理也是保险产业链的重要一环。

以上这些环节中都离不开各种服务支持，包括IT系统的支持、客户服务、法律和合规支持、人力资源管理等。

需要注意的是，随着科技的进步，保险行业的产业链正在发生变化。例如，数字化和大数据技术的应用使得保险产品的定价和销售更加精准，保险理赔过程也更加高效；而保险科技（Insurtech）公司的崛起也正在对传统的保险产业链产生挑战，引入了新的业务模式和服务模式。

图 行业主要关注指标

资料来源：资产信息网 千际投行

图 新业务价值结构拆分

资料来源：资产信息网 千际投行

图 保险行业营销策略

资料来源：资产信息网 千际投行

图 保险集团的价值

资料来源：资产信息网 千际投行

销售公司：渠道/产品/客户三要素 保险公司在销售方面，以往更加依赖渠道，如大力打造个险渠道等，如今更依赖于产品设计与创新，未来在消费升级的带动下，个人客户价值增长，保险公司会更加聚焦客户价值。

图 渠道/产品/客户三要素

资料来源：资产信息网 千际投行

运营公司：优质管理形成溢价 在以往粗犷的发展模式下，规模制胜，但如今保险公司注重质量取胜，如人均产能提升胜过营销员人数增长，管理与客户二次开发重要性日益提升，客户迁徙创造更多价值，管理较好 的公司业绩增长会更加稳健，能够享有价值溢价。

投资公司：投资结构多元化 保险行业投资结构更加多元化。

资本公司：资本金战略管理。保险公司注重资本金的战略管理和内含价值的增长，作为保险公司独特的“净资产”指标， 内含价值的稳健增长意味着保险公司资本实力的增长，以及抵御风险能力的提升。

图 内含价值增长的关键驱动因素

资料来源：资产信息网 千际投行

2.2 商业模式

保险行业的商业模式基本上涉及到收集保费，投资保费以获取收入，然后在发生索赔时支付赔偿。以下是一些关键步骤：

• 保险销售：保险公司通过直接销售、经纪人、代理人等多种方式向客户销售保险产品。客户可以选择购买各种类型的保险，包括汽车保险、房屋保险、人寿保险、健康保险等。

• 保费收取：当客户购买保险时，他们需要定期（通常每月或每年）向保险公司支付保费。这些保费构成了保险公司的主要收入来源。

• 风险评估：保险公司需要评估他们愿意承担的风险以及为此需要收取多少保费。这通常涉及到复杂的统计分析和建模。

• 投资活动：保险公司通常会将收到的保费投资于不同的资产（例如股票、债券等），以获得投资收益。这是保险公司的另一个重要收入来源。

• 赔偿支付：当保险事件（如事故、疾病、自然灾害等）发生时，保险公司需要根据保险合同的条款向客户支付赔偿。

• 利润和亏损管理：如果保险公司的投资收益和保费收入超过了赔偿和运营成本，那么它就会盈利。相反，如果赔偿和运营成本超过了投资收益和保费收入，那么保险公司就会亏损。

值得注意的是，随着科技的发展，保险行业的商业模式也在发生变化。例如，通过大数据和人工智能技术，保险公司能够更精准地进行风险评估和定价，提供更个性化的产品和服务。此外，越来越多的保险公司开始在线上销售保险产品，提供更便捷的客户体验1。

保险公司利润模式呈双轮驱动，保费收入与投资收益成为推动公司业绩上涨的动力，保费收入的赚钱效应将能够抵挡一部分投资收益下滑带来的对净资产的影响。其风险是由于高权益类资产占比的特性，当市场出现深幅调整时，保费收入的赚钱效应无法体现。

图 保险业商业模式

资料来源：资产信息网 千际投行

2.3 技术发展

保险行业正在经历深远的变革，技术发展在其中起着关键的作用。以下是一些影响保险行业的重要技术发展趋势：

• 数据分析：数据是保险行业的生命线，数据分析能帮助保险公司更好地理解客户需求，预测风险并优化定价策略，这对保险行业产生了重大影响。

• 区块链技术：作为一种去中心化的数据库技术，区块链可以提高保险业务的透明度，同时通过自动化索赔和支付过程，降低费用并提高效率。

• 人工智能 (AI) 和 机器学习 (ML)：这些技术正在用于自动化索赔处理，风险评估和客户服务，从而降低成本，改善顾客体验并简化操作。

• 物联网 (IoT)：通过收集有关保单持有人行为和环境的数据，物联网技术正在改变风险评估和保险定价的方式。

• 保险科技 (Insurtech)：这是指应用创新技术以提高保险行业效率的初创公司。这些公司正在推动保险行业的创新，并通过使用新的数据分析工具，客户关系管理平台和自动化工具，帮助更大的保险公司进行创新。

图 保险科技的技术维度

资料来源：资产信息网 千际投行

这些技术趋势正在改变保险行业的运作方式，使其更加以客户为中心，也为行业提供了更多的增长和创新机会。然而，尽管这些技术为保险行业带来了许多机会，但也带来了新的挑战，包括如何保护客户数据的隐私，如何应对技术的快速发展，以及如何进行有效的风险管理等问题。

2.4 政策监管

保险业行政监管部门为国家金融监督管理总局，自律组织有中国保险行业协会和保险资产管理协会等。

从全世界范围来看，保险行业自律组织的基本形式是保险行业协会或保险同业公会。它是各类保险人自行组织和自愿参加的组织。

政策

• 2015年9月份，保监会公布《互联网保险业务管理暂行办法》，规范互联网保险市场，护航其健康、可持续发展。

• 2019年7月份，保监会发布了《关于加强保险公司筹建期治理机制有关问题的通知》，鼓励保险公司运用大数据、云计算等互联网技术，创新保险产品，改造经营模式，优化业务流程，更有效地融入和服务互联网经济发展。.

• 2019年11月，银保监会发布了《银行保险机构公司治理监管评估办法（试行）》，从8个方面对银行保险机构公司治理进行评估。

• 2020年1月，银保监会出台的《银保监会关于推动银行业和保险业高质量发展的指导意见》明确，到2025年，实现金融结构更加优化，形成多层次、广覆盖、有差异的银行保险机构体系。

第三章 行业估值、定价机制和全球龙头企业

3.1 行业综合财务分析和估值方法

综合财务分析是评估公司财务状况和运营效率的一个重要手段，对于保险公司来说，这样的分析通常会包括以下几个方面：

• 收入和利润分析：包括保险费收入、投资收入、利润等的分析。分析者会关注保险公司的总收入是否增长，利润率是否稳定或提高，以及公司的费用效率。此外，对于保险公司来说，投资收入也是重要的收入来源之一，因此投资的回报率也是一个重要的评估指标。

• 偿付能力分析：保险公司的偿付能力是其长期生存和发展的关键。偿付能力分析主要关注保险公司的负债和净资产，以及资产和负债之间的匹配情况。此外，保险公司的准备金充足性也是评估其偿付能力的重要因素。

• 风险管理分析：保险业务本质上就是风险管理。分析者会关注保险公司的风险管理策略，包括其如何评估和定价风险，以及其如何通过再保险等手段分散风险。

• 流动性分析：保险公司需要足够的现金流来支付保单持有人的理赔和退保。因此，分析者会关注保险公司的现金流状况，包括现金流入和流出的时间和数量。

• 盈利能力分析：这通常通过查看如净利润率、投资回报率、总资产回报率等财务比率来进行。

每个保险公司可能会有其特定的业务模式和风险管理策略，因此在进行综合财务分析时，需要考虑公司的特定情况。同时，保险公司的财务状况也会受到宏观经济环境、监管政策等外部因素的影响，这些因素也需要在分析中考虑。

图 综合财务分析

图 行业估值及历史比较

资料来源：资产信息网 千际投行 iFinD

保险行业估值方法可以选择市盈率估值法、PEG估值法、市净率估值法、市现率、P/S市销率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估净资产估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF现金流折现估值法、NAV净资产价值估值法等。

3.2 行业发展

全球保险行业是一个庞大且不断发展的行业，涵盖了各种类型的保险产品和服务。

• 市场规模和增长：全球保险市场规模巨大，其价值通常以原保费收入和保险合同价值来衡量。根据预测，全球保险市场在未来几年将保持稳定增长。这主要受到新兴市场中日益增长的中产阶级和保险意识的提高的推动。

• 地区分布：全球保险市场在不同地区呈现出不同的发展情况。主要保险市场包括北美、欧洲和亚太地区。亚太地区在过去几年中经历了强劲的增长，尤其是中国和印度等新兴市场。北美和欧洲地区的保险市场相对成熟，但仍保持稳定增长。

• 技术变革：全球保险行业正在经历数字化和科技创新的变革。大数据分析、人工智能、物联网等技术正在被广泛应用于保险业务中，以提高风险评估、理赔处理、客户服务等方面的效率和质量。

• 产品多样性：保险行业提供了各种类型的保险产品，涵盖了财产保险、人身保险、健康保险、汽车保险、旅行保险等。不同的保险产品满足了人们不同的风险保障需求，以及对投资、养老和教育等方面的需求。

• 可持续发展和社会责任：全球保险行业越来越关注可持续发展和社会责任。保险公司正在积极参与应对气候变化、推动可持续投资、支持社会公益事业等方面的工作。

• 监管和合规：保险行业在全球范围内受到严格的监管和合规要求。监管机构对保险公司的资本充足性、风险管理和消费者保护等方面进行监督和监管。

中国的保险行业在过去几十年里取得了快速发展，成为全球最大的保险市场之一。

• 市场规模和增长：中国的保险市场规模巨大，随着人们对风险保障意识的增强以及中产阶级的扩大，保险需求持续增长。中国保险市场在过去几年中保持了较高的增长率，并预计未来仍将保持稳定增长。

• 政策支持：中国政府一直致力于推动保险行业的发展，并出台了一系列政策和法规来支持和规范行业发展。政策支持包括放宽外资保险公司的市场准入，鼓励创新产品的开发，加强监管力度等。

• 技术创新：中国保险行业在技术创新方面取得了重要进展。互联网和移动技术的普及使得在线保险销售和理赔变得更加便捷和高效。大数据分析、人工智能和区块链等技术也在保险业务中得到广泛应用，提高了风险评估、产品定价和客户服务的能力。

• 多元化产品：中国的保险市场提供了丰富的产品和服务，包括财产保险、人身保险、健康保险、车险、农业保险等。随着人们收入水平的提高和风险意识的增强，不同类型的保险产品得到了广泛的需求。

• 保险渠道创新：保险销售渠道的创新也在推动中国保险行业的发展。除传统的保险代理人和银行渠道外，互联网平台、移动应用和直销模式等新型渠道的兴起为消费者提供了更多选择和便利。

• 金融科技驱动：金融科技（FinTech）的发展对中国保险行业产生了重要影响。保险科技公司（InsurTech）涌现，通过创新技术和商业模式，为保险行业带来了新的机遇和挑战。

• 可持续发展和社会责任：中国的保险公司越来越关注可持续发展和社会责任。保险公司积极参与社会公益事业、推动可持续投资和支持环境保护等方面的工作。

中国保险行业的发展仍面临一些挑战，如风险管理能力的提升、合规和监管的加强、客户信任的建立等。然而，随着经济的增长、保险意识的提高以及技术的推动，中国的保险行业有望继续保持快速发展，并为个人和企业提供更多有效的风险保障和财务保护。

3.3 驱动因素

• 权益投资收益率：从投资端上看，险企的投资标的主要是固定收益类资产和权益类资产。

• 利率：经济预期改善带来的利率上行，有助于保险股走出独立行情。

• 行业政策红利：政策红利若能对险企投资端和负债端带来决定性拐点，则易引发独立行情。

图 保险公司股价驱动因素

资料来源：资产信息网 千际投行

3.4 竞争分析

根据中国银保监会 2023 年 3 月 20 日公布的《保险机构法人名单》显示，截至 2022 年 12 月末，已在银保监会注册并且有相关信息公开的保险机构法人共有 237 家。其中保险集团（控股）公司 13 家，政策性保险公司 1 家，财险公司 88 家，再保险公司 7 家，寿险公司 75 家，养老保险公司 10 家 ，健康险公司 7 家，资产管理公司 33 家，其他 3 家。

图 保险业研究体系

资料来源：资产信息网 千际投行

人身险公司：人身险公司市场格局变化较大，监管趋严及竞争程度提升的市场背景下对公司 核心竞争力要求提升，市场集中程度有所下降。

财产险公司：财产险公司市场竞争格局变化不大，行业集中程度仍较高。

图 保险公司保费收入增长情况图

资料来源：资产信息网 千际投行

图 长期保障型产品新业务价值率最高

资料来源：资产信息网 千际投行

图 零售业务是利润核心驱动力（以中国平安为例）

资料来源：资产信息网 千际投行

波特五力模型分析

行业内现有竞争：险行业总体竞争格局上还是停滞于争抢业务与市场的较为低级的竞争水平上。

潜在进入者：保险行业被誉为朝阳行业，受到国内社会资本重视，众多多元金融机构都想在保险行业中分一杯羹，近年来在保监会批筹了近20家保险公司后仍有200多家公司排队等候，按照金融机构和市场发展理论，在行业资本不断聚集的同时，发生金融风险的可能也不断增大。保险行业进入壁垒也在不断提高，所以，潜在进入者对保险行业来说威胁不大。

替代品：一方面，将保险产品作为一种投资理财的手段来说，包括银行储蓄、多种投资在的的金融产品都可作为替代品。另一方面，作为一种保障机制来看，当今中国人口老龄化日益严重。保险行业尚不存在具有较强竞争力的替代品。

供应商的议价能力：保险行业业内寡头垄断的市场格局逐渐被打破，目前国内垄断程度较低。作为一个提供服务和合约性产品的行业，并不需要太多物质要素的投入，即不需要物质性资源。市场始终处于供大于求的买方市场，供应商的议价能力较弱。

购买者的议价能力：一方面，保险产品和服务的主要购买者都是普通大众，虽然由于近年来我国居民生活水平和家庭经济条件提高，保险意识不断增强，但绝大多数消费者对保险产品缺乏专业性的认识，以至于无法找到最适合个人情况的保险产品，这在一定程度上降低了购买者的议价能力。在保险业务中，购买者还是相对占据主动的。

3.5 重要参与企业

每年，领先的品牌评估咨询公司 Brand Finance 都会对5000个最大的品牌进行测试，并发布100多份报告，对所有行业和国家的品牌进行排名。世界上最有价值和最强大的100个保险品牌被列入每年的Brand Finance保险100强排名中。

在2023全球保险品牌价值 Top 10 中，前三名是中国平安、安联和中国人寿。

第四章 未来展望

保险行业正在经历深刻的变革，不仅仅是数字化的变革，还包括市场环境的严峻、消费者的高要求以及新的市场参与者的创新等因素的影响。这些变革不仅带来挑战，也为保险行业提供了新的机会和增长的源泉。

现代消费者与他们的父母和祖父母有很大的不同，他们的需求、知识和期望在过去的十年中呈指数级的增长。技术与我们日常生活的深度融合创造了一种新型的消费者：数字原生者。保险行业必须优先考虑数字体验，以适应这种变化。

到2024年，根据德勤的预测，33%的保险保费将来自全新的产品。这意味着保险行业正在从产品驱动快速转向为服务驱动，为消费者提供全面的体验。这也意味着，先进的技术如人工智能、物联网和大数据正在迅速成熟，并在保险业的未来发展中起着重要的作用。

保险行业的文化也正在从传统转向创新。为了推动他们的数字化转型计划并满足现代消费者的需求，保险公司如今成为了最新技术的早期采用者。数字化首先的保险公司和科技巨头进入保险领域，成为推动整个行业向创新思维转变的力量之一。

个性化是未来的关键词。激光聚焦的个性化能力成为了在2021年及以后获取和保留客户的新的竞争优势。从潜在客户登陆保险公司的网站的那一刻起，保险公司就需要利用他们拥有的大量用户数据来提升客户体验。在数字世界里，提供个性化、恰到好处的优惠是驱动转化的主要因素。

客户与保险公司的互动已经变成了一场客户旅程。保险公司必须在每一步提供吸引人、个性化的旅程，以建立更深的客户关系。我们正在进入保险行业的创新和巨大技术飞跃的新时代。