细节曝光平安财险35亿次级债箭在弦上

[作者：黄嵋来源：21世纪经济报道　　　时间：2010-3-11 9:04:16]

资本市场上，平安集团永远不缺乏看点。

　　3月5日，中国平安称，其控股子公司平安产险近期拟发行保险公司次级债，但并未透露发行的具体规模。正在参加两会的马明哲证实，平安财险次级债的方案已经上报保监会。

　　但具体信息，平安方面则三缄其口。记者通过一份尚未完全定稿的招募说明书，揭开了平安次级债的面纱。

　　次级债：10年期，35亿

　　落款时间为2010年3月份的《招募说明书》显示，平安产险此次发行次级债的主要条款是将采用定向发行的方式，通过不超过4期分期发行；发行规模不超过人民币35亿元；债务期限为10年，并附第5年末可赎回权。该赎回权规定，发行人可以选择在本次次级债第5个计息年度的最后一日，按面值全部赎回本次次级债。

　　本次次级债前5个计息年度的票面利率将通过簿记建档集中配售的方式确定，在前5个计息年度内固定不变；如果发行人不行使赎回权，则从第6个计息年度开始到本次次级债到期为止，后5个计息年度的票面利率在初始发行利率的基础上提高200个基点；本次次级债采用单利按年计息，不计复利，逾期不另计利息。

　　本次次级债无担保。中诚信国际信用评级有限责任公司对本次次级债的信用状况进行了综合分析，平安产险主体信用评级为AAA，本次次级债的信用等级为AA+，表示本次次级债获得按时、足额偿还的可能性很高，违约风险很低。

　　平安财险尚未确定具体的发行时间。平安财险的次级债发行，将由平安系一手操办——平安证券承销，平安资产管理担任财务顾问。

　　平安财险表示，次级债的募集资金将用于补充平安产险的附属资本，提高偿付能力，打造更为稳健的发展平台，进一步增强公司实力，增强抗风险能力，以支持业务保持稳健的发展。

　　中诚信的评估报告指出，次级债发行以后，平安财险的负债率将上升到37.56%的较高水平，预计2010年和2011年的EBIT（息税前利润）的利息覆盖率分别为23.4倍和8倍，而且考虑到平安集团的支持，平安财险有足够的偿债能力。

　　资本和规模的螺旋扩张

　　2002年成立的平安财险，在仅仅7个年头之后就已经成为国内继人保财险之后的第二大财险公司，发展之迅猛令业内瞩目。

　　而仅仅在一个季度之前的2009年底，平安财险刚刚获得平安集团的注资，注册资本由40亿上升到60亿，已经让业内感受到其扩张之志。如果此次筹集35亿次级债，平安财险的资本总额将达到95亿。

　　资本的扩张，既是受到规模超速增长的压力，也是为了更快的规模扩张。2009年，平安财险的保费收入高达384.83亿元，同比增长43.86%，成为继人保之后第二家保费收入超过300亿元的财险公司。一深圳券商保险业分析师表示，“平安自身的渠道化改革和运营集中改革进入了完成累积后的爆发阶段”。

　　而另一位分析师表示，这里面除了交叉销售等战术之外，2008年底增资10亿也为平安财险在2009年能快速扩张提供了助力。

　　但是，保费规模的扩张远远快于资本的增加。2009年由于业务快速扩张使得公司的最低资本上升53.16%至50.61亿元，尽管受益于股东注资实际资本也较上年末上升了44.02%至72.68 亿元，年末偿付能力充足率下降至143.62%。

　　即使在增资20亿的情况下，2009年的偿付能力充足率还是低于2008年的152.72%近10个百分点。并且由充足II类公司降为充足I类公司。

　　保监会于2008年7月发布施行了新的《保险公司偿付能力管理规定》，保监会将根据偿付能力充足率将保险公司分为不足类（低于100%），充足I类（100%和150%之间）和充足II类（高于150%），实施分类监管。

　　35亿的次级债，将使得平安财险的实际资本突破100亿，重新回到充足II类的行列中，而且也为保费规模继续扩张打开了空间。

　　此前有知情人士曾透露，平安财险有计划通过数年的扩张，向财险行业龙头人保财险发起冲击，而增加资本则是扩张市场份额的基础之一。而平安财险的母公司平安集团正在收购深发展的微妙时刻，避免连续大规模注资，而又不稀释股权的最佳方案，就是发行次级债筹集资本，而目前利率较低，考虑未来的加息预期，在目前发行次级债也是一个良好的时机。

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